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向“真净值化”转型正在加速推进。还有半个月不到，银行理财估值整改将迎来“年中考”。
2025年6月底，银行理财行业将面临估值整改的关键节点。记者多方采访了解到，自去年12月金融监管部门对理财估值进行规范以来，银行理财整改工作一直在稳步向前推进。尽管目前各理财公司的整改进度有所不同，但都在按照既定的时间表有序开展工作，确保在6月底按时完成半年度整改计划。据预计，大部分机构有望在2025年年底前全面完成整改任务。
本次整改完成后，银行理财行业将不再使用以往平滑净值估值的方法，理财产品的净值波动幅度可能会进一步增大。业内人士指出，理财产品的净值曲线可以作为判断的依据。如果近期净值曲线的波动比以往更加剧烈，那么该产品可能已经完成了估值方法的切换，对于理财公司来说，面对净值波动加剧的环境，要从多维度寻求突破，构建强大的投研和配置能力。
进度不一，但基本能按时“交答卷”
自2024年12月整改工作启动以来，各理财公司纷纷响应监管要求。记者通过多方采访了解到，尽管各理财公司在整改进度上存在一定差异，但均严格按照监管设定的时间表稳步推进。
多家理财公司人士向记者表示，正按计划推进整改，并确保在6月底前完成一半的工作任务。部分华南地区的股份制银行理财子公司透露，其整改工作已提前完成，当前业务运营未受影响。
“尽管我们涉及整改的产品数量不多，压力相对较小，但我们依然严格遵循监管时间表，确保在6月底前完成一半的整改任务。”华北地区一家城商行理财子公司相关人士向记者强调。
据多位身处整改一线的理财公司人士确认，尽管监管要求对收盘价估值、平滑估值及自建估值模型三类问题进行彻底整改，但现阶段工作重心主要集中在收盘价估值问题上。某股份制银行理财公司固定收益部负责人表示：“我们主要涉及收盘价估值的整改，整体进展较为顺利。”
去年12月，监管部门发布通知，明确禁止理财公司通过收盘价调整、平滑估值或自建估值模型等方式来平滑净值波动，要求必须使用中债、中证以及外汇交易中心提供的第三方估值。
上述通知同时要求理财公司暂停两种净值“填补”操作：第一种是“以丰补歉”模式最大的证券公司，即在市场行情良好时，通过特殊目的载体（SPV）结构隐藏部分收益，从而在市场下行时释放这些收益来补贴客户；第二种是收盘价估值模式，即通过信托通道设立计划，形成类似资金池的结构，以此来调节产品收益。
为何当前只聚焦在收盘价估值？业内人士分析，主要原因在于信托SPV此前已经被监管部门明确禁止，多家理财公司已经完成了相关存量业务的整改工作。此外，去年部分理财公司曾尝试通过自建估值模型来平滑净值波动，但自建估值模型仍处于探索阶段，实际应用这一模型的理财公司数量并不多。
或进一步加大理财净值波动
本次监管整改的核心在于债券资产估值方式的改变。此前，对于部分流动性较差的债券品种（如私募债、资产支持证券等），理财产品普遍采用交易所的收盘价作为其日终估值价格。这种做法旨在平滑产品净值每日的波动。
“这些资产可能在较长时间内（如一两个月甚至更久）没有交易，其日终估值价格通常是基于上一次成交的价格确定的。”理财人士对记者表示，这样一来，理财公司在持有这些债券期间，仅享受债券的票息收益，而无需承担债券价格波动带来的风险，从而在一定期限内人为地增厚了理财产品的收益。然而，这种做法隐藏的风险可能会在债券到期时集中爆发，给投资者带来较大的损失。
整改完成后，理财产品净值计算将摒弃交易所收盘价这一估值方式，转而采用更能反映市场公允价值的估值体系。具体而言，交易所债券将采用中证估值，银行间债券则采用中债估值，确保产品净值能更及时、同步地反映市场行情变化。前述人士指出，虽然这一调整可能使产品净值波动更为明显，但这正是估值整改的核心目标，即推动资产估值全面转向市值法。
今年以来，市场已观察到多款银行理财产品净值波动显著加大。纯债型产品受冲击最为明显，短期开放型产品也面临较大压力，现金管理类产品收益则持续下滑。普益标准数据显示，理财产品收益率整体呈现下滑趋势，截至5月末，理财公司存续的开放式固定收益类理财产品（不含现金管理类产品）的近1个月年化收益率平均为2.84%，较上月下降了0.35个百分点。
随着失去通过特定估值方式调节净值波动的手段，面对市场震荡，理财公司纷纷下调旗下产品的业绩比较基准。据记者不完全统计，今年已有超过百家理财公司密集下调基准，部分产品的基准下限已跌破2%，接近同期存款利率。普益标准数据也显示，年内市场上开放式及封闭式理财产品的平均业绩比较基准均呈现下行趋势。
可以预见，整改完成后，理财产品估值将全面实施“穿透式”管理，投资者将直接面对底层资产价值波动带来的净值涨跌。“随着估值曲线波动加剧，理财产品收益率的波动性必然增大，”业内人士分析道，“然而，理财产品投资者多以风险承受能力较低人群为主，未来在投资决策上将面临更大挑战。因此，加强投资者教育和信息披露成为银行理财行业亟待解决的课题。”
市场波动加剧也显著提升了理财公司的经营压力。一位城商行理财人士坦言：“自2022年底赎回潮后，我们将稳定净值置于实现收益目标之前。我们的客户主要是低风险偏好投资者，他们对净值波动极其敏感。一旦出现大幅波动，极易引发‘赎回—抛售—净值再跌’的恶性循环。”
在资深金融监管政策专家周毅钦看来，整改完成后，理财产品的净值必须真实反映底层资产的价值，债券市场的波动、信用风险等因素将直接作用于净值。一些理财公司采取了缩短债券投资久期的方式来应对，但在当前债券市场收益较低且波动较大的背景下，这种策略对控制净值波动的效果并不理想。
提升投研与资产配置能力
持续下行的全社会存款利率正驱动储蓄资金加速流向银行理财市场，形成显著的“存款搬家”现象。然而，增量资金的持续涌入，也给理财公司带来了资产配置与收益达成的挑战。
据华源证券固定收益廖志明团队统计，截至2025年5月末，银行理财市场存续规模达31.5万亿元，较4月增加0.19万亿元，较2024年末大幅增长1.58万亿元。
面对净值波动日益常态化的市场环境，理财公司正从多个维度寻求突破。例如，部分理财公司寻求短期营销策略，在产品发售初期，通过精细化的操作手段，将所谓的“首发热销产品”收益率推高至5%甚至更高，以此吸引客户。然而，这种高收益率并不可持续。
再比如，不少理财公司进行产品结构创新，通过期限匹配设计出收益率超过3%的长期限封闭式产品；发行存款存单类产品；以及增加分红功能，为投资者创造更优质的现金流体验。
但多位业内人士对记者指出，上述手段均非长久之计。在资管新规下净值化运作时代，投研能力与资产配置能力才是理财公司真正的核心竞争力。
记者了解到，为应对净值波动常态化的挑战，理财公司正着力优化投资组合管理。部分公司采用缩短债券组合久期、审慎调整杠杆水平、精选优质投资标的等策略，以降低整体组合波动性。
权益类资产成为重要突破口。某股份制银行固定收益部负责人透露：“我们通常将理财产品中的权益资产上限设定为5%，力求在捕捉市场机会与控制波动之间取得平衡。”该负责人进一步强调，随着估值整改深入推进，产品净值波动性可能加大，公司正积极调整策略，尤其是稳健型产品将通过上述固收管理手段减小净值波动。
上海金融与发展实验室主任曾刚指出，在当前环境下，理财公司若要实现更优或更稳健的回报，必须大幅提升投研风控与产品创新能力。他认为，头部机构在技术、客户基础及专业人才方面优势显著，其市场份额有望进一步提升。
光大证券金融业首席分析师王一峰表示，长期来看，各类资管机构的监管标准正逐步拉平。理财公司亟须培育真正具备竞争力的资产管理能力，向标准化、净值化、长期化方向转型。
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责任编辑：曹睿潼 最大的证券公司
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